Coralie Bach — noviembre de 2024, págs. 6-9
Focus Investment Banks: la tecnología, un motor clave del mercado
Inicialmente reservado a tiendas especializadas, el sector tecnológico se ha convertido en los últimos años en uno de los principales pilares de las actividades de la banca de inversión. A pesar de la desaceleración de las transacciones, las empresas de tecnología siguen impulsando el mercado de fusiones y adquisiciones (M&A).
Con 189 operaciones registradas en Francia por LSEG (antigua Refinitiv) durante los nueve primeros meses del año, de un total de 950 transacciones, la tecnología sigue siendo el principal impulsor de las fusiones y adquisiciones.
«Esperamos una cartera de transacciones que siga siendo bastante importante en el sector tecnológico, porque este último es uno de los pocos sectores en los que se centran los inversores financieros», señala Marc Walbaum, director de fusiones y adquisiciones para Francia de BNP Paribas CIB.
El movimiento para digitalizar la economía y el desarrollo de la inteligencia artificial alientan tanto a los inversores como a los fabricantes a continuar con sus inversiones en este sector. Sin embargo, su investigación ha evolucionado.
De este modo, las empresas de tecnología financiera y de comercio electrónico han dado paso al software B-to-B. «En este mercado, algunos compradores prefieren soluciones verticales, centradas en las necesidades de un sector específico», afirma Thibaut de Smedt, socio de Bryan, Garnier & Co., que apoyó la tercera LBO de la editorial de software empresarial Orisha, valorada en 1.800 millones de euros por Francisco Partners y TA Associates.
Los mercados verticales son ciertamente más pequeños, pero menos competitivos que los de los proveedores de soluciones genéricas que se enfrentan a los principales actores estadounidenses.
Sin embargo, todos los modelos, incluidos los generalistas, pueden resultar atractivos siempre que tengan ciertas ventajas.
«Uno de los puntos a evaluar es el nivel de complejidad a la hora de cambiar la solución para la empresa usuaria», explica el banquero de inversiones. Este aspecto se refleja, en particular, en la tasa de retención de clientes. Cuanto mayor sea este último, mejor se valorará la empresa.
La ciberseguridad y la inteligencia artificial en el centro de las estrategias de adquisición
Otras áreas de especialización en la mira de los compradores: ciberseguridad e inteligencia artificial. Por ejemplo, el proveedor de servicios de ciberseguridad Nomios adquirió la empresa británica Dionach el pasado mes de octubre, con una facturación total de casi 500 millones de euros.
«Los fabricantes pueden valorar muy bien las pequeñas empresas que les proporcionan un nuevo ladrillo tecnológico, especialmente en el ámbito de la IA», señala el cofundador de Clipperton, Stéphane Valorge.
La adquisición por parte de Safran de Preligens, una editorial de una solución de inteligencia artificial para defensa y aeroespacial, que tuvo lugar este verano, ilustra este entusiasmo. El grupo CAC 40 valoró la empresa emergente en 220 millones de euros, una cifra que puede compararse con los 35 millones de euros de facturación previstos para 2024.
«Es una tecnología fundamental que afectará a todas las cadenas de valor», añade el consejo de fusiones y adquisiciones.
Valoraciones más selectivas
Sin embargo, los inversores ya no están dispuestos a adquirir negocios innovadores a cualquier precio.
«Anteriormente, los fabricantes aceptaban comprar una empresa no rentable si les abría un nuevo mercado o segmento de clientes. Este era el caso, por ejemplo, de los bancos que invertían en fintechs», ilustra Virginie Lazès, socia gerente y codirectora del equipo tecnológico de Rothschild & Co.
Hoy en día, los grandes grupos buscan principalmente empresas rentables y en crecimiento.
Además, la aplicación del principio de la «regla de los cuarenta» ha evolucionado. Según esta regla, la suma de las tasas de crecimiento y rentabilidad debe ser igual o superior a 40 para que una startup se considere una inversión prometedora.
«Hace dos o tres años, una empresa emergente que tenía pérdidas del 30% pero un crecimiento del 70% entraba dentro del espectro de los inversores», explica Michael Azencot, socio de Cambon Partners. «Hoy en día, los inversores buscan un equilibrio entre crecimiento y rentabilidad».
Las empresas que cumplan con esta ecuación pueden esperar buenas valoraciones.
«En promedio, las valoraciones han bajado, pero se mantienen altas en activos muy atractivos», afirma Philippe Englebert, gerente de Lazard.
Todos los profesionales de fusiones y adquisiciones destacan así una polarización del mercado entre los activos de cinco estrellas —en referencia a las empresas rentables y en crecimiento con ingresos recurrentes— y el resto de las empresas, para las que las transacciones son más complejas.
Por lo tanto, los precios oscilan entre el uno y el doble entre las dos categorías, con valoraciones que pueden oscilar entre 20 y 25 veces el EBITDA del mejor software SaaS, en comparación con 8 a 10 veces el EBITDA de los activos menos atractivos.
«Los promedios de valoración tienen poco sentido porque las desviaciones estándar son muy significativas», subraya Thibaut de Smedt. «El desafío consiste en demostrar que las características de la empresa se acercan más a las de las pepitas que a las del grueso del mercado».
El papel reforzado del banquero de inversiones
La misión de los banqueros de inversión vuelve a ser útil en este contexto. Se acabaron los buenos tiempos en los que había muchas ofertas.
A nivel mundial, el volumen de transacciones en las empresas de tecnología cayó un 35% entre la primera mitad de 2021 y la primera mitad de 2024, mientras que la disminución fue del 23% en EMEA, según el informe Global M&A Industry Trends 2024 de PwC.
Los inversores, tanto financieros como estratégicos, están siendo más cautelosos y, de hecho, están reduciendo el número de candidatos en cada expediente.
«Los procesos son más largos y pueden detenerse ante la menor duda», señala Virginie Lazès. «No es algo específico de la tecnología, pero el efecto se acentúa en esta área. Ahora, cuando una empresa quiere venderse por sí misma, debe encontrar el asesoramiento adecuado para preparar con seriedad el expediente de antemano e identificar a todos los posibles compradores».
De este modo, el lugar del banquero de inversiones vuelve a situarse en el centro del proceso con una participación necesariamente mayor que antes.
«Los procesos de venta extensos ya no son apropiados. Por lo tanto, el asesoramiento en fusiones y adquisiciones debe saber cómo adaptarse y analizar los detalles de cada situación», afirma Marc Walbaum. «Es necesario permanecer muy cerca de los compradores, responder lo antes posible a las preguntas de fondo que puedan plantearse y hacer que los equipos directivos entablen las negociaciones para que puedan tomar sus decisiones en las mejores condiciones».
Comprender la especificidad de las empresas innovadoras
Las particularidades de las empresas innovadoras, especialmente las más jóvenes, añaden una capa de complejidad.
«Los fabricantes están realizando muchas ventas y cada vez más fondos para empresas emergentes», explica Philippe Englebert.
El papel del banquero consiste entonces en explicar claramente al comprador este modelo de empresas cuyas estructuras de capital y modelos de valoración son específicos.
De hecho, es imposible que una empresa emergente, que aún no es rentable, se valore de forma clásica con un múltiplo de EBITDA.
«Por lo general, nos basamos en el flujo de caja descontado, que consiste en fijar el precio de acuerdo con los flujos de caja futuros estimados, o en la valoración inducida, según la dilución que el empresario esté dispuesto a conceder», continúa el banquero de inversiones.
«Cuando el sector no está maduro, debemos ir más allá de leer la situación financiera», añade Stéphane Valorge. «Debemos entender el potencial de crecimiento, porque el valor de la empresa supera su valor financiero en este momento».
Es esta necesidad de ir más allá del análisis de cifras para evaluar la calidad de una innovación lo que ha llevado gradualmente a los profesionales de fusiones y adquisiciones a adquirir especialistas en tecnología.
Asesoramiento cada vez más especializado
Las boutiques fueron las primeras en posicionarse, ya a principios de la década de 2000, como Cambon, Clipperton, Bryan, Garnier & Co e incluso Arma Partners.
Ante el desarrollo del sector, los asesores históricos, a su vez, han expresado su interés en estas transacciones, y la mayoría de los bancos de inversión ahora afirman tener experiencia en nuevas tecnologías.
«Todos los ayuntamientos querían dar este giro porque la tecnología es, junto con la salud, uno de los temas clave de las fusiones y adquisiciones», señala Michael Azencot.
Sin embargo, las posiciones son diferentes. Las tiendas se centran principalmente en transacciones de pequeña y mediana capitalización. Los bancos generales franceses cubren un espectro más amplio, incluidas las transacciones de pequeña y mediana capitalización alta y grande, mientras que los grandes actores estadounidenses, como Goldman Sachs o Morgan Stanley, se centran en la gama alta del mercado.
Cambon Partners, el multiespecialista en tecnología
«Nos gusta esta clientela de emprendedores que corresponden a nuestros orígenes», afirma Michael Azencot, socio de Cambon Partners.
La firma, fundada en 2005, se centra en empresas tecnológicas de rápido crecimiento, con transacciones valoradas entre 50 y 500 millones de euros.
Una vez que se establece la confianza, Cambon generalmente acompaña a los gerentes en todas sus operaciones.
El equipo de 62 empleados, incluidos nueve socios, trabaja en París, San Francisco, Beijing y Londres con emprendedores y fondos de inversión en París, San Francisco y Londres.
Clipperton: especialista internacional en el mercado intermedio
Fundada en 2003, Clipperton se ha posicionado como especialista en empresas de tecnología y crecimiento.
«Estas empresas son objetos particulares, con importantes desafíos financieros en relación con su tamaño», explica Stéphane Valorge.
Con unos cincuenta empleados repartidos en varias ciudades europeas, Clipperton lleva a cabo una treintena de operaciones cada año, el 60% de las cuales son transfronterizas.
Rothschild & Co, un enfoque global e internacional
En 2018, Rothschild & Co estructuró una división dedicada a la tecnología.
Con 75 profesionales dedicados en 42 países, el equipo trabaja en todo tipo de transacciones, desde la recaudación de fondos hasta la salida a bolsa, incluidas las fusiones y adquisiciones y la financiación, tanto para empresas emergentes como para grandes grupos.
El equipo de París cuenta con 25 profesionales y, en particular, apoyó la salida a bolsa de Planisware, valorada en 1.100 millones de euros, o la venta de Optimum Automotive a Shiftmove.
Conclusión
El mercado de fusiones y adquisiciones tecnológicas es a la vez dinámico y exigente. La tecnología sigue siendo un sector prioritario para los inversores, pero las valoraciones son ahora más cautelosas y selectivas. El papel de los banqueros de inversión es fundamental para el éxito de las transacciones, ya que requieren cada vez más experiencia sectorial y capacidad para comprender las especificidades de las empresas innovadoras.
Coralie Bach
Option Finance, número mensual 9 - noviembre de 2024
