Prensa FRA
Periodista: Coralie Bach
Edición: noviembre de 2024
Familia multimedia: Medios profesionales
Periodicidad: Mensualmente
Audiencia: 90.000
Asunto mediático: Banca y finanzas
Bancos de inversión FOCUS
La tecnología sigue siendo la fuerza impulsora de las fusiones y adquisiciones
Inicialmente reservado para tiendas especializadas, el sector tecnológico se ha convertido en los últimos años en una de las actividades emblemáticas de los bancos de inversión. A pesar de la desaceleración de las transacciones, las empresas de tecnología siguen impulsando el mercado de fusiones y adquisiciones. Mientras los compradores, más experimentados, son más exigentes, los banqueros asesores están recuperando un lugar central en los procesos.
Con 189 operaciones registradas en Francia por LSEG (antigua Refinitiv) durante los nueve primeros meses del año, de un total de 950 transacciones, la tecnología sigue siendo el principal impulsor del mercado de fusiones y adquisiciones. «Esperamos una cartera de transacciones que siga siendo bastante importante en el sector tecnológico, porque la tecnología es uno de los pocos sectores en los que se centran los inversores financieros», señala Marc Walbaum, director de fusiones y adquisiciones para Francia de BNP Paribas CIB.
El movimiento para digitalizar la economía y el desarrollo de la inteligencia artificial alientan tanto a los inversores como a los fabricantes a continuar con sus inversiones en este sector. Sin embargo, su investigación ha evolucionado. De este modo, las empresas de tecnología financiera y de comercio electrónico han dado paso al software B-to-B. «En este mercado, algunos compradores prefieren soluciones verticales, centradas en las necesidades de un sector específico», afirma Thibaut de Smedt, socio de Bryan, Garnier & Co., que apoyó la tercera LBO de la editorial de software empresarial Orisha, valorada en 1.800 millones de euros por Francisco Partners y TA Associates. «Las soluciones verticales del mercado son ciertamente más pequeñas, pero menos competitivas, que las de los editores de soluciones genéricas que se enfrentan a los grandes actores. Americanos».
Sin embargo, todos los modelos, incluidos los generalistas, pueden resultar atractivos siempre que tengan ciertas ventajas. «Uno de los puntos a evaluar es el nivel de complejidad que implica cambiar la solución para la empresa usuaria», explica el banquero de inversiones. Este aspecto se refleja, en particular, en la tasa de retención de clientes. Cuanto mayor sea este último, mejor se valorará la empresa.
Otras áreas de especialización en la mira de los compradores: ciberseguridad e inteligencia artificial. Por ejemplo, el proveedor de servicios de ciberseguridad Nomios adquirió la empresa británica Dionach el pasado mes de octubre, con una facturación total de casi 500 millones de euros.
«Los fabricantes pueden valorar muy bien las pequeñas empresas que les proporcionan un nuevo ladrillo tecnológico, especialmente en el ámbito de la IA», señala el cofundador de Clipperton, Stéphane Valorge. La adquisición por parte de Safran de Preligens, una empresa que publica una solución de inteligencia artificial para la defensa y la industria aeroespacial, que tuvo lugar este verano, ilustra este entusiasmo. El grupo CAC 40 valoró la startup en 220 millones de euros, una cifra que puede compararse con los 35 millones de euros de facturación previstos para 2024. «Es una tecnología fundamental que afectará a todas las cadenas de valor», añade el consejo de fusiones y adquisiciones.
Valoraciones dispares
Sin embargo, los inversores ya no están dispuestos a adquirir empresas innovadoras a cualquier precio. «Anteriormente, los fabricantes aceptaban comprar una empresa poco rentable si les abría un nuevo mercado o segmento de clientes. Este era el caso, por ejemplo, de los bancos que invertían en fintechs», ilustra Virginie Lazès, socia gerente y codirectora del equipo tecnológico de Rothschild & Co. Hoy en día es menos cierto. Por encima de todo, los grandes grupos buscan empresas rentables y en crecimiento.
Además, la aplicación del principio de la «regla de los cuarenta» ha evolucionado. Según esta regla, la suma de las tasas de crecimiento y rentabilidad debe ser igual o superior a 40 para que una startup se considere una inversión prometedora. «Hace dos o tres años, una empresa emergente que tenía pérdidas del 30% pero un crecimiento del 70% entraba en el espectro de los inversores», explica Michael Azencot, socio de Cambon Partners. En la actualidad, buscan un equilibrio entre el crecimiento y la rentabilidad.
Las empresas que cumplen con esta ecuación pueden presumir de buenas valoraciones. «En promedio, las valoraciones han bajado, pero se mantienen altas en el caso de los activos muy buenos», afirma Philippe Englebert, gerente de Lazard. Así pues, todos los profesionales de fusiones y adquisiciones destacan la polarización del mercado entre los activos de cinco estrellas, es decir, empresas rentables y en crecimiento con ingresos recurrentes, y el resto de empresas, la mayoría, cuyas transacciones son más complejas.
Por lo tanto, los precios oscilan entre simples y dobles entre las dos categorías, con valoraciones que pueden oscilar entre 20 y 25 veces el EBITDA del mejor software basado en suscripciones (conocido como SaaS), en comparación con 8 a 10 veces el EBITDA de los activos menos atractivos. «Los promedios de valoración no tienen mucho sentido porque las desviaciones estándar son muy significativas», subraya Thibaut de Smedt. El desafío consiste en demostrar que las características de la empresa se acercan más a las de las pepitas que a las del grueso del mercado.
Un papel reforzado del banquero
Una misión con la que están comprometidos los banqueros de inversión, cuya profesión vuelve a ser útil. Se acabaron los buenos tiempos en los que abundaban las ofertas. A nivel mundial, el volumen de transacciones en las empresas de tecnología se redujo un 35% entre el primer semestre de 2021 y el primer semestre de 2024, mientras que el descenso fue del 23% en EMEA (según las tendencias mundiales del sector de fusiones y adquisiciones para 2024 de PwC).
Los inversores, tanto financieros como estratégicos, están siendo más cautelosos y, de hecho, están reduciendo el número de candidatos en cada expediente. «Los procesos son más largos y pueden detenerse ante la más mínima duda», señala Virginie Lazès. No es algo específico de la tecnología, pero el efecto se acentúa en esta área. Ahora, cuando una empresa quiere venderse por sí misma, debe encontrar el asesoramiento adecuado para preparar con seriedad el expediente de antemano e identificar a todos los posibles compradores.
De este modo, el lugar del banquero de inversiones vuelve a situarse en el centro del proceso con una participación necesariamente mayor que en el pasado. «Los procesos de venta muy amplios ya no son apropiados. Por lo tanto, el asesoramiento en fusiones y adquisiciones debe saber cómo adaptarse y analizar los detalles de cada situación», afirma Marc Walbaum. Es necesario permanecer muy cerca de los compradores, responder lo antes posible a las preguntas fundamentales que puedan tener y destacar a los equipos directivos de las negociaciones para que puedan tomar sus decisiones en las mejores condiciones.
Las particularidades de las empresas innovadoras, especialmente las más jóvenes, también añaden una capa de complejidad. «Los fabricantes están recaudando muchas ventas, y cada vez más empresas emergentes», explica Philippe Englebert. El papel del banquero consiste entonces en explicar claramente al comprador este modelo de empresas cuyas estructuras de capital y modelos de valoración son específicos.
De hecho, es imposible que una empresa emergente, que aún no es rentable, se valore de forma clásica con un múltiplo de EBITDA. «Por lo general, nos basamos en el flujo de caja descontado, que consiste en fijar el precio en función de los flujos de caja futuros estimados, o en la valoración inducida, basada en la dilución que el empresario está dispuesto a conceder», continúa el banquero de inversiones. «Cuando el sector no está maduro, debemos ir más allá de la lectura financiera del expediente», añade Stéphane Valorge. Hay que entender el potencial de crecimiento, porque el valor de la empresa supera su valor financiero en este momento.
Es esta necesidad de ir más allá del análisis de cifras para evaluar la calidad de una innovación lo que ha llevado gradualmente a los profesionales de fusiones y adquisiciones a adquirir especialistas en tecnología.
Más y más consejos
Las boutiques fueron las primeras en posicionarse, a principios de la década de 2000, como Cambon y Clipperton, que son particularmente activas en el mercado, o incluso Bryan, Garnier & Co y la firma británica Arma Partners. Sin embargo, ante el desarrollo del sector, los consejos históricos, a su vez, han expresado su interés en estas transacciones y la gran mayoría de los bancos de inversión ahora afirman tener experiencia en nuevas tecnologías.
«Todos los ayuntamientos querían dar este giro porque la tecnología es, junto con la salud, uno de los temas clave de las fusiones y adquisiciones», señala Michael Azencot.
Sin embargo, las posiciones son un poco diferentes. Las tiendas se centran principalmente en transacciones de pequeña y mediana capitalización. Por su parte, los bancos generales franceses tienen un espectro bastante amplio, que abarca tanto las operaciones de pequeña como las de mediana y alta capitalización, mientras que los grandes actores estadounidenses, como Goldman Sachs o Morgan Stanley, se centran en la gama alta del mercado.
La organización de los equipos también varía según los actores. La CIB de BNP Paribas, por ejemplo, está formada por una treintena de banqueros generales de Francia que trabajan en conjunto con expertos sectoriales: «Estos expertos mantienen un diálogo sectorial permanente con los principales fabricantes y fondos de inversión», especifica Marc Walbaum.
Lazard optó por un enfoque similar. «La tecnología es más un tema de disrupción e innovación que un sector como tal», observa Philippe Englebert. Por ello, el banco generalista ha creado varios «grupos» sectoriales y transversales, incluido un centro dedicado a la tecnología con unos cuarenta especialistas en París y otros lugares, y expertos en sectores específicos (tecnología financiera, cibernética, salud, software, etc.).
Rothschild & Co ha optado por establecer una división tecnológica dedicada, con una dimensión internacional, compuesta por 75 profesionales con sede en París, Londres, Nueva York, San Francisco y Singapur. Este equipo está especializado en todo tipo de transacciones (recaudación de fondos, fusiones y adquisiciones, salidas a bolsa).
«Nuestra fortaleza radica en la calidad y la capacidad de respuesta de nuestro equipo especializado, que conoce perfectamente a sus clientes y su sector», subraya Virginie Lazès. Cambon Partners, que ha duplicado su plantilla en los últimos años hasta llegar a unos cuarenta empleados, también confía en especialistas verticales para cubrir mejor el software de tecnología financiera, salud, ciberseguridad o incluso B2B.
